（以下骨子从东吴证券《编削进行时，窘境回转可期》研报附件原文选录）上汽集团(600104)投资重心复盘：合伙相对承压，自主仍在蓄力中。行业层面：合伙品牌在行业新动力转型海潮中步调相对较慢，央国企车企市占率/盈利能力随之下滑较快。公司层面：2024前三季度上汽集团扣非后归母净利润10.5亿元，同比下滑89%。从销量角度而言，民众&通用2024年销量同比均下滑，其中通用下滑显耀，前三季度同比-61.5%。按照制造公司净利润进行相通计较，通用24H1单车盈利已为负值，上汽民众单车净利为0.17万元；五菱利润波动较大但全体仍为正巧；上汽自主（不包含出口盈利孝顺）仍处耗损景况。瞻望：科罚层更换，成人性爱网多方向变革捏续鼓动。1）变革一：科罚层密集更换，编削决策加快鼓动。2024年下半年公司完成从集团到主要子公司&合联营公司科罚层更换。触及转变东说念主员多达十余位高层。同期上海市政府执意补助上汽转型发展，变成补助上汽执意转型发展的宏大协力，确保各项编削任务顺利执行。2）变革二：合伙板块推动钞票梳理&反向协作。产能诈欺率较低布景下合伙公司工场将进行编削/减值。同期合伙车企也转化原先“决策、研发在外，坐蓐、销售在华”的传统合伙阵势，反向取经，与公司共同建造新动力车型，探讨合伙协作新旅途。此外民众/通用2024年都集处理库存问题成果显耀，后续有望如释重任。3）变革三：自主品牌整合&本事捏续迭代。2024年5月上汽集团“七大本事底座”全面跃迁升级插足2.0期间，明天两年七大本事底座2.0将全面赋能上汽集团旗下整车品牌，推出近30款全新车型。品牌方面飞凡转头上汽荣威，行动上汽荣威的高端序列发展。智己或将拓展增程本事阶梯。居品矩阵拓展&品牌整合布景下自主品牌有望捏续朝上。盈利预测与投资评级：合伙逐步触底，集团编削加快。基于对公司2024年进一步筑底&进行权衡钞票减值的预期，咱们下调公司2024年归母净利润预期至84亿元（原为100亿元），基于对公司主业逐步改善的预期，咱们上调公司2025年-2026年归母净利润预期至101/134亿元（原为93/123亿元）。及第A股上市的车企广汽集团/长城汽车/赛力斯/长安汽车行动公司的可比公司，对应2024~2026年PE均值为26/18/14倍（2024年12月13日）。磋议公司合伙逐步触底，集团编削加快，咱们以为公司应该享受更高估值，仍保管“买入”评级。风险请示：全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化本事转换低于预期；地缘政事概略情趣风险增大；对外协作显露低于预期等。

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